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Estudio De Caso Internacional: Valoración De Los Activos Agrarios

Desafío

Un importante cliente comercial de agroindustria en Argentina estaba interesado en vender su empresa, que se dedicaba a cultivar y producir aceite de oliva, aceitunas de mesa y vinos. La empresa mantuvo a la filial argentina de Valuation Research Group, R. Biasca & Associates, para desarrollar un análisis de valoración de todos los activos que la empresa poseía como parte del proceso para poner a la compañía lista para la venta.

En el momento de la contratación, la empresa poseía 1.000 hectáreas de tierra desarrollada que estaba en producción, así como otras 3.900 hectáreas, de las cuales 1.000 hectáreas eran aptas para el cultivo y la siembra. Sin embargo, las 2.900 hectáreas restantes (= 7.166 acres) requerían una inversión adicional para preparar el terreno para un uso adecuado El título de las 3.900 hectáreas también había estado en litigio durante años. La empresa también tenía una bodega de vanguardia y sistemas de goteo de riego presurizados que suministraban agua subterránea de alta calidad de diez pozos que producen 200.000 litros (= 52.834 galones) por hora. El equipo utilizado por la planta de procesamiento de aceite de oliva había sido readaptado para su uso mientras que el equipo de la planta de procesamiento del vino era casi nuevo. Desde la fundación de la empresa en 2010, ha realizado importantes inversiones y se ha fijado el objetivo de alcanzar su plena capacidad de producción en cinco años, proyectando que la producción de aceite de oliva y oliva crecerá de cinco millones de kilogramos en 2010 a 14 millones de kilogramos en 2014. La producción de uva se mantendría estable en casi dos millones de kilogramos.

Solución

R. Biasca & Associates abordó el proceso completo de evaluación y consulta en tres fases:

  1. Fase de Valoración. Llevar a cabo la recolección inicial de datos para el desarrollo de la valoración.
  2. Fusiones y Fase de Adquisición. Desarrollo del Memorándum como parte del proceso de fusiones y adquisiciones de ventas, ayuda en la búsqueda de compradores potenciales y ayuda en la gestión de las negociaciones.
  3. Fase de Consultoría de Gestión. Desarrollar y ofrecer recomendaciones estratégicas (específicamente para dividir el vino del negocio de la aceituna) y las propuestas operacionales, y abordar las cuestiones de los accionistas / gestión.

En el momento de la valoración, el análisis de VRG llegó a un precio estimado de venta a valor razonable de aproximadamente US $ 20 millones de dólares, sin embargo, los propietarios de la empresa estaban apuntando a un precio de US $ 30-35 millones de dólares. En Argentina, a menudo las tasas de inflación local y un tipo de cambio políticamente influenciado pueden agregar complejidad al análisis de valoración.

Para llegar a la valoración final, R. Biasca & Associates utilizó tres enfoques de valoración diferentes:

1. Enfoque de Mercado - Las compañías de alimentos comparables en Argentina se habían vendido entre 0,7 y 1,5 veces sus ingresos por ventas anuales. Las transacciones excepcionales se hicieron a dos veces las ventas anuales. Al considerar las ventas proyectadas para 2014 y aplicar una proporción de dos, llegamos a un monto de US $ 21 millones. Las transacciones anteriores en Argentina se realizaron entre 0,2 y 1,4 veces el EBITDA. Las aportaciones adicionales de las firmas locales de fusiones y adquisiciones y consultores de contabilidad sugirieron aplicar un múltiplo de cinco o siete, respectivamente, y al aplicar un múltiplo de siete, la cifra nuevamente alcanzaría los US $ 21 millones de dólares. Por lo tanto, VRG sintió que esto era una figura optimista.

2. Enfoque de Ingresos - El valor presente dependía de la tasa de interés, pero hubo una falta de datos para calcular el riesgo del negocio y el riesgo del país. Era difícil imaginar una tasa de descuento inferior al 15%. Otra consideración fue el número de años y el valor de perpetuidad. Métodos sofisticados (opciones, etc.) no se consideraron adecuados para este cliente en particular.

Tomando en consideración el período de tiempo de 2010 a 2014 y haciendo algunos supuestos (como la productividad de las plantas de oliva), el modelo de enfoque de ingresos mostró que llevaría a la compañía 20 años de operaciones para alcanzar un valor actual de US $ 15 millones de dólares.

3. Enfoque de costos - Los propietarios de la empresa agregó valores optimistas. El total de estos valores agregados ascendió a US $ 32,5 millones de dólares. Aunque estas cifras podrían utilizarse para propósitos de negociación, los supuestos podrían ser fácilmente desafiados y rebajados a un valor de US $ 25 millones de dólares o menos.

·       El precio de la tierra con aceitunas y uvas en España

·       Valor de mercado de la maquinaria, edificios a costo menos depreciación

·       Valor de la marca registrada

·       Valor de la red de comercialización (la compañía también creó una empresa comercial de exportación para sus productos)

·       Los valores de tierra improductiva, que se determinaron como poco realistas, ya que una porción de la parcela de terreno permanecía bajo litigios

El total de estos valores agregados ascendió a US $ 32,5 millones de dólares. Aunque estas cifras podrían utilizarse para propósitos de negociación, los supuestos podrían ser fácilmente desafiados y rebajados a un valor de US $ 25 millones de dólares o menos.

EJECUCIÓN

Una vez completado el análisis de la recolección de datos y la valoración, se hizo un Memorándum y se inició una intensa búsqueda internacional de compradores potenciales. De la gran lista de compradores interesados, se seleccionaron dos candidatos ideales: una empresa australiana que ya había comprado tierras en Argentina estaba muy interesada en el negocio de la aceituna y una importante empresa vinícola latinoamericana estaba interesada en el negocio del vino. Se presentaron ofertas que totalizaron aproximadamente US $ 18 millones de dólares, lo que claramente fue mucho menor que el valor deseado y estimado que los propietarios evaluaron, pero estaba muy de acuerdo con la valoración de R.Biasca & Associates de US $ 21 millones de dólares. Como se trataba de una empresa familiar y forma parte de un grupo de empresas que pertenecen a una organización acaudalada, los intereses personales de algunos accionistas clave prevalecieron y la venta de la compañía fue postergada. Después de la finalización del compromiso de valoración, se produjeron varios eventos -tanto positivos (los precios de las materias primas aumentaron y las aceitunas han crecido y tienen mejor productividad) como negativos (el riesgo del país en Argentina ha aumentado drásticamente) - que afectaría el estado de la empresa y La valoración de su valor razonable. Dado estos cambios, si en un momento posterior la empresa y sus partes interesadas reconsideran una venta del negocio de la oliva, el aceite de oliva y el vino de la familia, requerirían un estudio de valoración actualizado.

Valuation Research Group

Valuation Research Group (VRG) proporciona valoraciones y servicios relacionados de alta calidad para las comunidades empresariales de los estados unidos y países internacionales sirviendo a clientes en más de 60 países. Los compromisos multinacionales son dirigidos localmente con un punto de contacto único y realizado por profesionales localizados en los países respectivos.